芒格之道 · 第119篇

指数、捐赠基金与互联网，为什么别人成功的路不好照走

同样买基金，为什么名校拿到的机会未必轮到自己？

财富与生活

可带走的原则

比较规模、费用、进入机会与真实理解，不照搬成功机构的资产名单；承认技术重要与承认自己看不懂可同时成立，慢慢积累也不是回报保证。

先抓住这三句。

可带走的原则

比较规模、费用、进入机会与真实理解，不照搬成功机构的资产名单；承认技术重要与承认自己看不懂可同时成立，慢慢积累也不是回报保证。

芒格批评某些激进投资者把维护股东利益变成自身获利手段，也承认旧董事会制度忽略股东的问题。两种问题可以同时成立，不必在两者之间盲选一方。研究投资服务应问收费、权力与受托责任，不能只看自称站在哪边。他对基金经理多数像算命者的比例是修辞性评价，不当全面业绩统计。

管理几千亿美元时，建仓、退出、市场影响和被跟随都更难。指数基金因此可提供一条成本与判断负担不同的路，但仍承担市场波动；智能投顾也不只是名称新便自动优越。芒格当时说接近指数，是其概括，实际服务仍有费用、配置和规则差别。指数持有的治理权越来越大，也需监督怎样行使。

耶鲁等捐赠基金的成功，在芒格看来包含选择优秀管理人、获得机会与机构信誉。复制私募股权、对冲基金的比例，不保证取得相同经理、条款和结果。杠杆收购可能通过债务与经营改善放大收益，也会放大损失，不能把财务手段都当实际效率提高。业绩显示成功者，却未显示普通模仿者会怎样。

谈报纸衰退和互联网传播力时，芒格承认旧广告财路消失，同时说自己无法预测电视和新平台。他欣赏谷歌团队，却不知道高科技优势能维持多久。不懂不比别人差，是个人边界，不是阻止年轻人学习；他说老了学不了也是其处境，不是人到某年龄便无法掌握技术的规律。

年轻人急于暴富，可能更容易接受未理解的机会和诈骗。芒格建议慢慢变富，强调过程乐趣；它不意味着只要速度慢就不会亏，也不能取消基本收入和家庭责任。可以把储蓄、学习、价格与风险放在一起，先搞清自己依赖什么机制。条件式被迫选一家公司或走钢丝的比喻，只显示其相对偏好，不成为现实买卖指令。

动手比较

在同样教学毛回报下比较费用累计，再回到真实机会、风险和服务是否值得付费。

固定毛回报和年末费用为教学假设，忽略税费和真实波动，非回报承诺。

操作后回到原话的条件：比较规模、费用、进入机会与真实理解，不照搬成功机构的资产名单；承认技术重要与承认自己看不懂可同时成立，慢慢积累也不是回报保证。

指数仍有市场风险，名校资源和私募条款不同；技术赞誉与慢慢积累都不承诺未来回报。

换一个场景检验这条机制

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芒格之道

下编／2015年每日期刊股东会讲话 · PDF第543—549页

本篇为所收录2015年讲话的原创研习。编者按属于事后整理，现场答问、个人回忆和价值判断分别说明；历史政策与公司状况不代表当前事实。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。