价值研习经典图册

查理·芒格；芒格书院编 · 投资经典研习

芒格之道

沿着真实年份，看清生意、激励与判断的变化

从第一篇读起

本书先抓住什么

不只记住一句话；追查它在何时、面对哪门生意、依靠哪些条件才成立。

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铜杆与绿色接点构成一座稳固的空间结构。
本书主题原创插图，非历史实物。铜杆与绿色接点构成一座稳固的空间结构。

带着问题，进入原书。

这本书不是按一套抽象法则重新排好的语录集，而是保留西科金融与每日期刊两条企业线索的股东会记录。从保险、储贷、制造和资本配置，到法律出版衰落与法庭软件投入，问题会随着年份改变。图册沿原书实际收录的十六篇西科金融讲话和九篇每日期刊讲话编排，长篇拆成可以逐个理解的问题；保留当年的判断、后来仍未知的结果，以及记录和翻译的限度。原书未收录的年份保持缺席。你可以跨年比较同一种机制，却应重新核对时代、价格、能力和资金条件。

来源版本：《芒格之道：查理·芒格股东会讲话1987—2022》，芒格书院编、RanRan译，中信2023年版；842页PDF

上编 · 西科金融股东会（原书收录1987—2010）

  1. 01机会少的时候，钱可以先不动1987年 西科金融股东会讲话未读
  2. 02贷款一开始好看，后来未必安全1987年 西科金融股东会讲话未读
  3. 03好经理，也不能让所有生意变好1987年 西科金融股东会讲话未读
  4. 04鱼钩卖给谁，建议就在替谁工作1988年 西科金融股东会讲话未读
  5. 05报表里的一个数，也可能只是估计1988年 西科金融股东会讲话未读
  6. 06好生意留下的现金，准备去哪里1988年 西科金融股东会讲话未读
  7. 07好地段，也可能被漫长许可拖住1989年 西科金融股东会讲话：加州圣巴巴拉市的地产项目未读
  8. 08保费降得太低，规模反而可能伤害公司1989年 西科金融股东会讲话：商业财产保险行业的现状与未来未读
  9. 09不预知下周，也要为坏环境准备1989年 西科金融股东会讲话：投资所罗门与伯克希尔的经营哲学未读
  10. 10贷款业务小，也可能是边界在发挥作用1989年 西科金融股东会讲话：互助储蓄与贷款条件未读
  11. 11优秀经理，也不能命令行业变好1989年 西科金融股东会讲话：精密钢材；形势比人强；西科的内在价值未读
  12. 12一份看好的投资论证，也要保留其条件1989年 西科金融股东会讲话 附录一：投资房地美的逻辑未读
  13. 13存款有保险，为什么仍需要限制冒险1989年 西科金融股东会讲话 附录二：储贷行业危机的前因后果（制度与激励）未读
  14. 14纠正旧损失，也要检查新规则的后果1989年 西科金融股东会讲话 附录二、三：制度改革与退出行业联盟未读
  15. 15复杂的证明，不能替你理解风险1990年 西科金融股东会讲话：储贷危机；格雷厄姆的重要一课未读
  16. 16价差看起来很小，失败时却可能很大1990年 西科金融股东会讲话：风险套利；低级垃圾债未读
  17. 17不要让短期好记录替你决定安全1990年 西科金融股东会讲话：安全边际；房地美；货币市场基金未读
  18. 18买下公司以后，还要兑现长期承诺1990年 西科金融股东会讲话：好生意；管理层收购冲动；子公司原则未读
  19. 19现金的等待，与债务的催促1991年 西科金融股东会讲话：弹药；复盘；如何看待负债未读
  20. 20买银行，不只是在猜房地产反弹1991年 西科金融股东会讲话：富国银行；房地美的意外损失未读
  21. 21尊重老师，也可以修正老师的框架1991年 西科金融股东会讲话：格雷厄姆；辛格尔顿；学习好生意未读
  22. 22市场跌了，不等于你想买的东西便宜了1992年 西科金融股东会讲话：最低标准；银行整合；IPO市场未读
  23. 23低成本是优势，却不等于有新业务1992年 西科金融股东会讲话：保险业务；长尾风险；激励漏洞未读
  24. 24救一家企业，要让规则在救援者离开后仍能工作1992年 西科金融股东会讲话：所罗门危机与重组未读
  25. 25错过机会与追加坏项目，要用不同问题来检验1992年 西科金融股东会讲话：房地美；房利美；日本与房地产危机未读
  26. 26退出自己的旧主业，不等于否定整个行业1993年 西科金融股东会讲话：离开储贷行业；监管对小企业的影响未读
  27. 27巨灾险要能付出支票，不只算平均利润1993年 西科金融股东会讲话：巨灾保险与承保能力未读
  28. 28账户里的现金，也可能已经有未来用途1993年 西科金融股东会讲话：裁员成本；加州危机未读
  29. 29人才与风控，都不能让投行失去生意本身的风险1993年 西科金融股东会讲话：机会与宏观；房地美；所罗门；全美航空未读
  30. 30旧生意衰落以后，信用与学习仍有价值1993年 西科金融股东会讲话：印花票；金融诱惑；组织与荐书未读
  31. 31利润长高了，现金未必跟着来1994年 西科金融股东会讲话：从经营错误学习；汤普森与AT&T未读
  32. 32风险转移以后，要继续追到承担者1994年 西科金融股东会讲话：泡沫判断；系统风险；对冲未读
  33. 33报表是起点，还要找到没显出来的压力1994年 西科金融股东会讲话：隐性负债；富国银行；房地产未读
  34. 34共同渡难关，要看谁真的承担代价1994年 西科金融股东会讲话：全美航空的危局未读
  35. 35目标数字，要服从企业条件与所有者利益1994年 西科金融股东会讲话：收益目标；换股；组织结构；教育未读
  36. 36愿意忍受波动，也要知道终点凭什么成立1995年 西科金融股东会讲话：投行与所罗门未读
  37. 37浮存金不会自己增长，资金也不会凭空出现1995年 西科金融股东会讲话：保险生意；资金来源与机会未读
  38. 38分销变快以后，原来的优势还剩多少1995年 西科金融股东会讲话：银行技术；电视台和报纸未读
  39. 39共同利益，不会自动带来共同决定1995年 西科金融股东会讲话：全美航空；PS集团；金融机构的行动偏好未读
  40. 40名人参与与重仓信心，都不能替你查证1995年 西科金融股东会讲话：庞氏骗局；投机；转行；集中持股未读
  41. 41资本支出，要先问是在成长还是维持1997年 西科金融股东会讲话：资本投入；容错率高的好生意未读
  42. 42公司越大，过去的增长率越难照搬1997年 西科金融股东会讲话：房地美；价值投资环境与规模未读
  43. 43长期买入者，未必喜欢价格一路上涨1997年 西科金融股东会讲话：估值；私人收购；保险证券化未读
  44. 44多种模型，要帮助解释而非堆名词1997年 西科金融股东会讲话：多元模型思维未读
  45. 45高质量的价值更高，也不等于值得溢价买入1997年 西科金融股东会讲话：全美航空；三种不为；学习与复利极限未读
  46. 46期权没有付现金，也仍可能是一项成本1998年 西科金融股东会讲话：激励方案；会场与股东群体未读
  47. 47清算价值之外，延期缴税值多少1998年 西科金融股东会讲话：西科估值；股东信估值附注未读
  48. 48并入大集团，能改变成本，也要留下独立判断1998年 西科金融股东会讲话：小型保险；盖可；认知模式改变未读
  49. 49带着问题读年报，也带着反证检查自己1998年 西科金融股东会讲话：选股方法；年报；多元模型；心理与复盘未读
  50. 50持有三十年是情景，不是不能改变的命令1998年 西科金融股东会讲话：漂亮五十；机会成本；错误；收购与油价未读
  51. 51基金费用、治理与高回报，都要看清分母1998年 西科金融股东会讲话：指数基金；基金行业；资本收益率未读
  52. 52奖励利润以前，先扣资本和真实薪酬成本1999年 西科金融股东会讲话：子公司激励；现金利润未读
  53. 53改变世界的技术，也需要合适的投资价格1999年 西科金融股东会讲话：科技变革；互联网；短期利润与规模未读
  54. 54投资消息里，要先认清是谁在作决定1999年 西科金融股东会讲话：与教授对话；风格；放权；分析师披露未读
  55. 55同属保险业，也不能直接比一个赔付率1999年 西科金融股东会讲话：保险竞争；子公司策略；竞争对手未读
  56. 56有好机会，还要有执行与托付的责任1999年 西科金融股东会讲话：盈利能力；可口可乐；分析工具；合伙基金未读
  57. 57泡沫每次换对象，压力链条却可能相似1999年 西科金融股东会讲话：历史投机与日本衰退未读
  58. 58治理要看谁得到什么，不能只听文化宣言1999年 西科金融股东会讲话：公司文化；传记；顾问；换股与继任未读
  59. 59危机没发生，不等于已经知道最坏会怎样1999年 西科金融股东会讲话：长期资本管理公司与衍生品未读
  60. 60相似资金流，不一定是同一种制度1999年 西科金融股东会讲话：建立模型；经营研究；识人察人未读
  61. 61集中、守护与目标，都需要承认现实会变1999年 西科金融股东会讲话：聚焦投资；行业偏好；喜诗；目标与翻船故事未读
  62. 62共同文化，可能先来自选择，再来自守护2000年 西科金融股东会讲话：选人；子公司的共同美德未读
  63. 63怕波动与怕毁灭，是两种不同约束2000年 西科金融股东会讲话：巨灾；再保险；浮存金猜测未读
  64. 64工具可以有用，奖励与会计却可能把它用坏2000年 西科金融股东会讲话：衍生品；会计造假未读
  65. 65实践会筛出方法，也会留下需要检查的偏差2000年 西科金融股东会讲话：荐书；实践进化；模型与新名词未读
  66. 66高目标和长预测，都要能被现实纠正2000年 西科金融股东会讲话：可口可乐；科特；利捷航空未读
  67. 67不猜利率下一步，仍要准备它改变价值2000年 西科金融股东会讲话：利率；心理；资产泡沫与信用未读
  68. 68互联网让顾客更省钱，利润会留给谁2000年 西科金融股东会讲话：网络销售；钢材；打孔卡；报纸与电力未读
  69. 69别人赚得更快，不会改变你需要守住什么2000年 西科金融股东会讲话：规模；声誉；比较心理；年轻投资者未读
  70. 70二十个孔，是让行动更慎重的比喻2003年 西科金融股东会讲话：20个孔；集中；嫉妒与能力圈未读
  71. 71基金展示的成绩，未必是大多数钱得到的成绩2003年 西科金融股东会讲话：环境；基金收益；格雷厄姆与费雪未读
  72. 72机会短暂，更需要事先准备清楚权限和知识2003年 西科金融股东会讲话：套利；收购；阅读与管理层调研未读
  73. 73账面能估出来，不代表真能按这个价收回来2003年 西科金融股东会讲话：会计漏洞；衍生品清算；偏离主业未读
  74. 74风险数字有用途，也有看不到的部分2003年 西科金融股东会讲话：特殊事件保险；风险度量与痛苦未读
  75. 75好关系可以促成交易，不能代替顾客选择2003年 西科金融股东会讲话：沃尔玛遗漏；麦克莱恩；供应关系未读
  76. 76行业低谷与公司变坏，要逐层分开2003年 西科金融股东会讲话：克莱顿；伯灵顿；科特与房价未读
  77. 77账上有现金，也可能先属于索赔与融资责任2003年 西科金融股东会讲话：石棉索赔；SQUARZ；银行繁荣未读
  78. 78继任的信心，要靠资产、权限和监督接住2003年 西科金融股东会讲话：规模、接班人与公司文化未读
  79. 79养老金买股票，不会凭空增加社会可分配资源2003年 西科金融股东会讲话：社保、财富税与股市未读
  80. 80慢慢增长智慧，也不把财富当作人的分数2003年 西科金融股东会讲话：科学与传记；年轻人的选择；人生智慧未读
  81. 81一个人的成功，不能只留下一项天赋2007年 西科金融股东会讲话：巴菲特成功背后的因素未读
  82. 82信任有价值，但不能让有问题的人永远自我证明2007年 西科金融股东会讲话：信任网；聪明人的误判未读
  83. 83最新数字和更多阅读，都需要真正理解2007年 西科金融股东会讲话：大学；会计；阅读与自由未读
  84. 84合法而赚钱，也仍可以选择不做2007年 西科金融股东会讲话：自我中心；有所不为；次贷激励未读
  85. 85先想不愿发生什么，再检查怎样避免2007年 西科金融股东会讲话：倒推；法律；固守旧做法未读
  86. 86想要高收益，不代表高收益机会就会出现2007年 西科金融股东会讲话：杠杆收购基金；机会成本与市场失效未读
  87. 87检查清单，不是让旧观点永远不变2007年 西科金融股东会讲话：学习清单与铁路观点改变未读
  88. 88留存、分红与接班，要服务每股资源2007年 西科金融股东会讲话：西科高价；董事会；机会分配与接班未读
  89. 89投资者谈公共难题，也要说清知识和价值的边界2007年 西科金融股东会讲话：公共威胁；社保税收；全球变暖未读
  90. 90从一串公司回答里，分清声誉、价格与能力2007年 西科金融股东会讲话：所罗门；伊斯卡；浦项；能力圈与保险未读
  91. 91粉丝的杠杆故事，不是一份安全说明2007年 西科金融股东会讲话：粉丝；荐书；天赋与衰老未读
  92. 92薄利生意追求高速增长，风险会从哪里冒出来2010年 西科金融股东会讲话：储贷悲剧；教育与供应商原则未读
  93. 93规则既要有人执行，也要限制难以承受的活动2010年 西科金融股东会讲话：政府裁判；监管与经营边界未读
  94. 94每次赚小钱，不能说明最大损失也小2010年 西科金融股东会讲话：复杂衍生品与按模型定价未读
  95. 95公式算得精确，还要问记录的是什么2010年 西科金融股东会讲话：坏账准备；自身债务；会计改革未读
  96. 96学习治理经验，也要检查权利与代价2010年 西科金融股东会讲话：新加坡与革旧立新未读
  97. 97放权经营，为什么又把多余现金集中起来2010年 西科金融股东会讲话：西科归宿；伯克希尔模式与接班未读
  98. 98从避开科技到投资科技，需要补上什么理解2010年 西科金融股东会讲话：技术淘汰；狗鱼模型与比亚迪未读
  99. 99分析的目的，是帮助有根据地行动2010年 西科金融股东会讲话：中国制造；分析瘫痪与领导者未读
  100. 100救火之后，还要处理让火蔓延的结构2010年 西科金融股东会讲话：危机救助；既得利益与衍生品未读
  101. 101先承认自己的错误，再评价别人的生意2010年 西科金融股东会讲话：乐观；富国银行；盖可信用卡未读
  102. 102预防很重要，也要承认有些难题没有现成解2010年 西科金融股东会讲话：预防；人才去向；希腊困局未读
  103. 103小资金的优势，是能研究别人不方便碰的机会2010年 西科金融股东会讲话：小盘机会；弱竞争与相互学习未读
  104. 104保险难在损失迟到，也难在判断人怎样估计2010年 西科金融股东会讲话：财险准备金；再保险与浮存金未读
  105. 105收购铁路的合理回报，为什么不能只背一个数字2010年 西科金融股东会讲话：伯灵顿收购；机会成本与经理人未读
  106. 106同一个建房问题，可以走不同改进路线2010年 西科金融股东会讲话：克莱顿与迈铁；西科依赖与科特未读
  107. 107报表更漂亮，与资源用得更好，是两件事2010年 西科金融股东会讲话：新能源；可口可乐装瓶；科特与公寓未读
  108. 108两个相反的经营办法，为什么都可能有效2010年 西科金融股东会讲话：知己；80/20与难业务；多学科模型未读
  109. 109赚钱之外，还要问自己的工作鼓励了什么2010年 西科金融股东会讲话：保尔森；儿童与智慧；MBA与演讲书未读

下编 · 每日期刊股东会（2014—2022）

  1. 110老生意在退，新生意为什么不能靠传奇保证2014年每日期刊股东会讲话未读
  2. 111法律允许，为什么仍要问激励会把人带向哪里2014年每日期刊股东会讲话未读
  3. 112旧优势会退，新的选择怎样接受事实检查2014年每日期刊股东会讲话未读
  4. 113集中、等待与错过，要怎样连同代价一起理解2014年每日期刊股东会讲话未读
  5. 114知道哪些不做，才能把时间留给真难题2014年每日期刊股东会讲话未读
  6. 115从垄断报纸到艰难软件，钱多究竟帮了什么2015年每日期刊股东会讲话未读
  7. 116专注与激励，为什么聪明人也会把自己骗了2015年每日期刊股东会讲话未读
  8. 117竞争改变处境，为什么经验不能整套复制2015年每日期刊股东会讲话未读
  9. 118好公司、好价格与充裕现金，缺一项会怎样2015年每日期刊股东会讲话未读
  10. 119指数、捐赠基金与互联网，为什么别人成功的路不好照走2015年每日期刊股东会讲话未读
  11. 120负利率、石油与会计，哪些话需要停下来再想2015年每日期刊股东会讲话未读
  12. 121黏性很强，也挡不住世界换了用法2016年每日期刊股东会讲话未读
  13. 122耐心不是猜最低点，估值也不是万能公式2016年每日期刊股东会讲话未读
  14. 123专长维持生计，多种知识帮助保护判断2016年每日期刊股东会讲话未读
  15. 124宏观说不清，激励却可以逐项检查2016年每日期刊股东会讲话未读
  16. 125竞争与公平，先分清创造了什么价值2016年每日期刊股东会讲话未读
  17. 126软件卖出去以后，为什么还要等多年2017年每日期刊股东会讲话未读
  18. 127问题已经露头，为什么小修补可能更危险2017年每日期刊股东会讲话未读
  19. 128会背答案与真正理解，差在哪一层2017年每日期刊股东会讲话未读
  20. 129指数与集中，都不能省掉价格和承受力2017年每日期刊股东会讲话未读
  21. 130学会新东西，也要承认判断并没有十足把握2017年每日期刊股东会讲话未读
  22. 131对自己要求高，也把责任写进合作方式2017年每日期刊股东会讲话未读
  23. 132接口、旧资料和客户能力，才是软件难处2018年每日期刊股东会讲话未读
  24. 133五张王牌是谁的标准，又能保证多少2018年每日期刊股东会讲话未读
  25. 134知识要会使用，态度也需要看见反面材料2018年每日期刊股东会讲话未读
  26. 135制度很难改，先把不同层次的问题分开2018年每日期刊股东会讲话未读
  27. 136品牌仍值钱，股东回报却为什么可能下降2018年每日期刊股东会讲话未读
  28. 137借钱、算法和投机热，怎样让一小跌变成大事2018年每日期刊股东会讲话未读
  29. 138订单很多阶段，外部股东该怎样理解进展2019年每日期刊股东会讲话未读
  30. 139把精英的第一名拼起来，为什么不自动超过市场2019年每日期刊股东会讲话未读
  31. 140不把坏马包装成好马，赚钱也要说明真实问题2019年每日期刊股东会讲话未读
  32. 141降低预期，是让选择更清楚，不是停止研究2019年每日期刊股东会讲话未读
  33. 142想找一位好经理，别先要求一切都有标准答案2019年每日期刊股东会讲话未读
  34. 143把太难的问题放下，仍要守住已经承担的责任2019年每日期刊股东会讲话未读
  35. 144合同不能奖励自己拖慢，交付才能换回信任2020年每日期刊股东会讲话未读
  36. 145软件很有用，为什么软件投资仍可能太贵2020年每日期刊股东会讲话未读
  37. 146知道自己在找什么，比到处都回答更重要2020年每日期刊股东会讲话未读
  38. 147先想怎样把事情搞坏，再找可避免的路2020年每日期刊股东会讲话未读
  39. 148保留未来资源，和今天追价格涨跌不同2020年每日期刊股东会讲话未读
  40. 149复杂系统犯错，为什么声誉不能代替改正2020年每日期刊股东会讲话未读
  41. 150市场有成长，不代表股票现在便宜2021年每日期刊股东会讲话未读
  42. 151交易免费，真的就没有经济代价吗2021年每日期刊股东会讲话未读
  43. 152方法可以坚持，条件却不能冻结2021年每日期刊股东会讲话未读
  44. 153持有、税负和欣赏，怎样共同影响选择2021年每日期刊股东会讲话未读
  45. 154疫情以后，旧经验哪些还管用2021年每日期刊股东会讲话未读
  46. 155能替反方说清楚，才算真的检验过自己2021年每日期刊股东会讲话未读
  47. 156市场很广，政府软件也未必做得快2022年每日期刊股东会讲话未读
  48. 157便宜需要理由，也不能替所有风险买单2022年每日期刊股东会讲话未读
  49. 158觉得市场疯狂，也不知道哪天结束2022年每日期刊股东会讲话未读
  50. 159钱变多以后，结果为什么仍不容易预测2022年每日期刊股东会讲话未读
  51. 160好产品也可能失去原来的赚钱方式2022年每日期刊股东会讲话未读
  52. 161环境改变时，别把所有生意混成一个结论2022年每日期刊股东会讲话未读
  53. 162放权需要可靠的人，精简也需要分寸2022年每日期刊股东会讲话未读
  54. 163不想卖，与今天愿意买，是同一个判断吗2022年每日期刊股东会讲话未读
  55. 164能力与预期，都需要和现实对得上2022年每日期刊股东会讲话未读