芒格之道 · 第27篇

巨灾险要能付出支票，不只算平均利润

大多数年份赚钱，为什么仍不足以证明一份巨灾保单值得承接？

思考与判断

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可带走的原则

巨灾业务需要合理价格、明确合同与能承受成组损失的资本；平均有利不保证不会破产，雄厚资金也不必每年全部投入。

先抓住这三句。

同一灾害会使许多保单一起赔。
估计损失可能在灾后继续上修。
有承保能力，不等于价格合适。

可带走的原则

巨灾业务需要合理价格、明确合同与能承受成组损失的资本；平均有利不保证不会破产，雄厚资金也不必每年全部投入。

很少触发，也可能一次赔很多

巨灾保险为巨大灾害造成的损失提供保障，合同常设触发金额、时间范围和赔付上限。大部分年份可能只收到保费，一旦触发便需要大量现金。这不是普通小额独立事故简单相加；同一飓风可同时破坏大片房屋与基础设施。芒格说，他们能忍受业绩起落，但关键还在价格与概率估计。平均收益为正，并不证明资本足够：如果一次可能损失超出支付能力，长期平均数尚未实现，机构已经无法继续经营。

安德鲁带来的，是共同暴露的提醒

作者回顾飓风安德鲁，描述损失估计在灾后继续增加，保险公司发现风险比先前设想大。具体金额和灾害范围不能仅凭一次故事校准未来概率，但机制清楚：灾害集中损坏多处财产，也可能造成救援和修复能力不足，费用进一步上升。检查组合时，应看同一区域、同一事件与共同基础设施，不能只数有多少客户。地震危险不能仅按距离上次发生多久来判断；需要依具体灾害研究和合同分析。

合同边界，也是风险的一部分

芒格说明，每笔保单不完全一样，有触发条件、限额，有时还必须允许续签。一次灾后若又来一次，第二次责任可能使全年结果明显恶化。分析时要把单次上限、年度累计、恢复保障与续签权分别核对；只看一张保单最高赔多少，可能漏掉合同之间的连接。再保险就是保险公司向另一机构转移部分责任，但它也带来对方是否能支付的风险。伯克希尔当时选择自己承担某些风险，是财务和组织选择，不是所有公司都应照办的规则。

钱没有用满，不代表没有价值

有人问，既然资金足够，为何不把业务翻倍。芒格回答，只做合理而值得的业务，价格低时可以少做，资金并不会因此消失。这种灵活性来自资本安排与较少固定承诺，竞争者若必须维持规模，可能更难等待。读者可以比较两种能力：能承接多少，与在当前价格下值得承接多少。先满足质量，再讨论规模；同时为损失大的年份与业务冷清的年份都保留余地。资本的价值之一，是在别人缺乏承受力时仍有选择，而不是永远处于满载状态。

自己的房产，也可以向外部更专业的人投保

圣巴巴拉房地产项目没有向集团旗下公司买保险，而选择了在公寓和住房开发领域经验更多的州立农业保险。芒格称赞其专业、效率与文化，也以它反驳互助组织形式必然经营不好的说法。选择供应商应看具体能力、合同、价格与服务，不必为了内部关系勉强让不合适的团队承接。一个互助保险商表现良好，不证明这种形式处处更优；集团自营公司值得信任，也不等于它在每个专业险种都最适合。

把原因连起来

01
罕见灾害成组发生
许多赔款在同一时期出现
02
资本和合同被检验
估计上修与重复事件增加现金需要
03
以价格与生存约束规模
保留支付能力，而非只追求满额承保

动手比较

集中判断的两面

改变教学仓位，比较好坏两种情景对整体的影响。

两种情景不是全部可能，相关风险不能靠简单平均消除。

先看坏情景能否承担，再讨论判断信心。

哪些条件会改变结论

自然灾害不能凭历史等待时间作简单预测；合同与地区关联需专业研究。正的平均收益不排除破产，也不支持用本文比例定价真实保单。

试着判断一次。

两份巨灾合同分别有赔付上限，是否已知全年最大风险？

查看来源与版本

《芒格之道：查理·芒格股东会讲话1987—2022》中文PDF

1993年西科金融股东会讲话：巨灾保险与承保能力 · PDF第139—142页

依据所收录的历史股东会讲话与问答编成原创中文研习；区分提问者、芒格回答与译注，历史公司及政策意见不作当前投资建议。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。