芒格之道 · 第133篇

五张王牌是谁的标准，又能保证多少

基金经理年轻、清楚、收费公平，就可以把钱全部交给他吗？

财富与生活

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可带走的原则

把考夫曼五条件用作进一步研究的筛选，区分诚信、能力、费用、机会与期限；符合清单不等于风险消失，个人推荐和不领薪都不能替代监督。

先抓住这三句。

五条件由考夫曼发言
收费要看全部真实条款
优秀不等于任何规模适合

可带走的原则

把考夫曼五条件用作进一步研究的筛选，区分诚信、能力、费用、机会与期限；符合清单不等于风险消失，个人推荐和不领薪都不能替代监督。

先知道讲话究竟是谁说的

考夫曼在会上列出五条件，芒格负责邀请、插话与赞同。正直、逻辑清楚、收费公平、人少的机会与还有较长职业时间，分别检查不同层面。年轻不证明正直，逻辑说得好也不证明事实正确。原话找到就立即多投很强烈，筛选主张仍不是完整委托决定；尽调还需核实资产、权限、托管、风险与退出。

人少要有理由，不是越冷门越好

竞争少可能留下价格差，也可能因为流动性低、治理差或业务无价值。钓鱼要在有鱼的地方，是同时关注机会与竞争的比喻，不是只看没人便投钱。经理个人有能力还需看规模，资金变大后能进入的机会变少，原来的高收益方法可能无法容纳后来客户的资金。环境不同，不应复制旧成绩。

费用可以吞掉正确判断的收获

讲话批评管理费加高额业绩分成，使客户在竞争激烈环境中很难得到好净回报。提及帕波莱与巴菲特历史安排，是希望经理不在客户亏损时仍只顾固定收入。门槛收益与补回历史亏损的水位线不是同一概念，实际是否累积、怎样计提，要看合约。教学费率模型只展示同样毛回报下费用差，不能替任何经理预测业绩。

信任仍不能排除监督

芒格赞誉李录的耐心与果断，也说再好的股票若自己不懂便没关系。类似地，听到名人推荐不等于自己已认识经理。高龄不领薪与中西部价值观，是他对组织的比较和偏好，不足以证明全部利益一致。面对内控缺陷，他否认有问题是公司一方陈述；证券不喝酒的笑话不能证实控制与会计没有漏洞。

把能力拆开，而非寻找一位神

银行需要贷款和激励研究，保险需要承保、准备金与赔付管理，投资还要配置资金。讲话对阿吉特辛勤与伯克希尔杠杆贡献的解释，不是每家公司可复制的百分比。选人可逐项记录证据与未解决问题，让能力、诚信和收费各自接受检查。清单有助减少遗漏，不会将未知变成确定，亏损责任最终仍需真实安排。

条件怎样传导到结果

01
筛选
分别核查人物、能力、费用与机会条件
02
委托
理解权限、条款和自己的真实风险
03
持续
跟踪行为与规模变化，不用名人推荐替监督

动手比较

长期费用的累计影响

同样教学毛回报下比较费用累计，回到真实合约的门槛、水位线和风险。

固定毛回报和年末费用为教学假设，忽略税费和真实波动，非回报承诺。

操作后回到原话的条件：把考夫曼五条件用作进一步研究的筛选，区分诚信、能力、费用、机会与期限；符合清单不等于风险消失，个人推荐和不领薪都不能替代监督。

不能省掉的条件

五条件不是充分安全证明；个别经理赞誉有历史时点，模型不模拟业绩费复杂合约或保证未来收益。

试着判断一次。

换一个场景检验这条机制

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芒格之道

下编／2018年每日期刊股东会讲话 · PDF第627—639页

本篇为所收录2018年讲话的原创研习。编者按属于事后整理，现场答问、个人回忆和价值判断分别说明；历史政策与公司状况不代表当前事实。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。