芒格之道 · 第163篇

不想卖，与今天愿意买，是同一个判断吗

开市客很好，为什么仍可能不愿按当时价格加仓？

价格与价值

可带走的原则

公司品质、买卖摩擦与新资金选择应分别比较；长期预测有不确定性，宿舍类比不认证健康，现金既可来自缺少好机会，也可提供经营缓冲。

先抓住这三句。

可带走的原则

公司品质、买卖摩擦与新资金选择应分别比较；长期预测有不确定性，宿舍类比不认证健康，现金既可来自缺少好机会，也可提供经营缓冲。

芒格回忆年轻时没想到百货、报业等会衰落，承认远期很难判断。他觉得几家科技公司仍将强大，是带不确定性的观点，不是五十年保单。一个行业有延续需求，并不保证今天每个企业和股东都受益。分析既需问当前优势，也需看技术替代、资本要求与竞争，不因过去赢家仍在，就把未来胜利提前算进任何价格。

开市客的采购、品质、低价和文化让他愿长期持有，但他说再好价格也不能无限。他想象长期基金或可接受当时价格，随即明确自己未必愿买。不同资本期限可能改变选择，不说明长线钱可以无条件付高价。既有持仓还有税费与替代用途，新资金却要决定今天从哪里开始；不卖不能直接翻译成任何新买者都应该买。

他支持教育，同时批评无限要求贷款减免，是个人政策立场，转述的富兰克林话缺少原始出处，不能当确切引文。谈无窗宿舍，他以邮轮和公共空间解释取舍，赞许人造窗。类比只描述设计意图，不能证明长期居住健康、采光和通风已足够，也不能由邮轮价格推出学生需求相同。真正取舍应由使用者、专业资料和安全规范检验。

指数基金规模扩大使投票权集中，芒格担心管理者影响过大，又承认不知道具体后果。治理权的分配值得研究，不能由此直接宣布低费用指数投资对每个人都无用。随后被问货币紧缩后的政府融资，他没有给出完整资金缺口和利率答案，转谈经济与技术变化。这个答复仍未说明债务融资缺口如何被填补。

他区分为了预测下跌空仓，与找不到价格合适机会而留现金。又回忆止赎公告收入使公司后来有钱抓机会，财力也帮助软件客户信任。这个故事说明资金余地，不保证机会会按时出现，也不意味着每日期刊当时无现金的做法适合普通家庭。现金有购买力成本，缺现金也有经营代价，要按义务和用途比较而非只看名义收益。

动手比较

固定经营结果而改变买价，观察优秀公司也可能因支付期待不同而产生不同价格回报。

经营结果相同而买价不同的教学假设，忽略股息与费用，价格变化不是总回报。

操作后回到原话的条件：公司品质、买卖摩擦与新资金选择应分别比较；长期预测有不确定性，宿舍类比不认证健康，现金既可来自缺少好机会，也可提供经营缓冲。

均为2022年观点；无窗设计未作健康认证，现金故事非择时规则，指数投票权担忧不等同回报已被否定。

换一个场景检验这条机制

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芒格之道

下编／2022年每日期刊股东会讲话 · PDF第792—798页

本篇为所收录2022年讲话的原创研习。编者按属于事后整理，现场答问、个人回忆和价值判断分别说明；历史政策与公司状况不代表当前事实。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。