芒格之道 · 第153篇

持有、税负和欣赏，怎样共同影响选择

同一银行，为什么两家公司可能做不同交易？

思考与判断

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可带走的原则

分开机构责任、税费、商业判断与个人偏好；忠诚于好企业仍需复核价格和治理，识人要长期行为，不能把一两项印象变成不出错的识别术。

先抓住这三句。

不同载体可有不同决定
银行看管理不是看稳定标签
忠诚也有过头可能

可带走的原则

分开机构责任、税费、商业判断与个人偏好；忠诚于好企业仍需复核价格和治理，识人要长期行为，不能把一两项印象变成不出错的识别术。

不同机构不必做同一动作

每日期刊与伯克希尔有不同资金、税务与投资判断，芒格明确说从未承诺步调一致。税负可以影响换仓，但不能替银行治理缺陷辩护。富国的交叉销售和事后未改机制仍被他批评，他对旧管理者非存心作恶的解释也只是一方观点。持有不是公司已改正的认证，卖出也不自动裁定未来无价值。

银行赚钱容易看错

管理好的银行可能是好生意，但利润容易被贷款标准与会计处理影响。芒格用阿贝格熟悉客户、经历破产银行和节约成本说明具体能力。认识小城所有人不是无损保证，客户也会遇共同衰退。金融科技与支付未来他仍说不清，央行不放权、比特币不能替代等是其预测立场，不作当前监管或所有交换功能的事实结论。

涨很多以后，旧成本帮不了估值

比亚迪多年不动、后来大涨，芒格既欣赏企业积累，也承认没有先例、边做边学。税费、没发现新机会、喜欢管理层都影响持有。它们不能独自证明当前价格不高。他还接受朋友先卖一半的不同做法，说明并无统一答案。提问里的高市盈率需要日期与利润口径，不能当成一直有效的数字。

欣赏的人不等于懂全部项目

芒格赞赏贝索斯，却说不会跟投自己不理解的新项目。开市客声誉在他看来有优势，是长期董事的一方判断，不足以涵盖与亚马逊所有维度的比较。用户价值要由价格、品质、体验和信任持续兑现，不能因为自己站在一边，就认为另一方全部弱。适合自己的选择与全市场唯一最好不同。

识人故事有长期材料

盖瑞先在基金和律师事务所展示管理能力，后来被交付报纸，这不是只凭一次见面就看透。完全授权需要过去行为、专业学习、责任与反馈支持，不能理解成老板永久不问。盖林去世的回忆与多年共事帮助解释信任，也不证明接班问题已经解决。好关系值得珍惜，仍需知道谁决定什么、出了问题怎样纠正。

条件怎样传导到结果

01
条件
机构税费、目标和业务看法各不相同
02
判断
用治理与现金核对持有理由和新价格
03
合作
以长期行为支持授权，保留纠错与监督

动手比较

有限资源的两个用途

比较持有与替代用途，区分税费摩擦、过去成本和从今天起的未来所得。

两个用途及回报均为教学假设，只比较放弃的机会，不代表当前推荐。

操作后回到原话的条件：分开机构责任、税费、商业判断与个人偏好；忠诚于好企业仍需复核价格和治理，识人要长期行为，不能把一两项印象变成不出错的识别术。

不能省掉的条件

税务按真实身份规则；历史忠诚与熟人经验不保证安全，支付预测和公司比较均为2021年立场。

试着判断一次。

换一个场景检验这条机制

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芒格之道

下编／2021年每日期刊股东会讲话 · PDF第743—748页

本篇为所收录2021年讲话的原创研习。编者按属于事后整理，现场答问、个人回忆和价值判断分别说明；历史政策与公司状况不代表当前事实。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。