桑伯恩地图

01

地图还在赚钱，只是薄了

桑伯恩给火灾保险公司画城市地图，标出每栋房子的结构和风险。保险公司互相合并以后，来买地图的客户变少；评估风险、减少风险的新办法也陆续出现，地图没以前那么要紧。生意没有变成一文不值。

一年营收仍大约200万美元，而且继续赚钱。利润从1930年代末每年50万美元以上，降到1958年和1959年不到10万美元。股价从1938年每股110美元跌到1958年的45美元。

02

每股价格要和每股证券比

除了地图，公司还持有一大笔股票和债券。整份大约700万美元，摊到每股大约65美元。45美元的股价对的是这一每股证券，不是整家公司的700万。

价格低于每股证券，并不等于地图生意是白送的。公司若还有别的欠款，或者证券卖不出那个价钱，股东拿不到账面上的全部差额。

03

董事八年里五次削减股息

董事是决定公司大事、并监督经理的人。他们自己的股份很少，领薪水就满意了。股息是公司分给股东的钱。他们在之前的八年里五次削减股息，不去动那笔可以产生收益的证券。把证券分给股东，是本案里让价值离开纸面、时间更可控的做法。不采取行动时，折价会不会收窄、什么时候收窄，都不确定。股东仍有投票权，只是单独一个人的票往往不够改变董事会。

第一次参加董事会，他建议用电子装置把地图资料做得更好用，让被削弱的赚钱能力恢复一些，同时也想把证券的价值分给股东。保险公司派来的董事反对，其他董事赞成。

04

收费约定和1960年的换股

他替合伙人管钱，先讲好怎么收费：这一年的成绩没跨过最低线，就不收成绩报酬。这条线起初是4%，超出的部分他最多拿一半；1961年起最低线改成6%，超出的部分改拿四分之一。他每年把成绩报告给合伙人。

股东把股票交回公司，换走公司持有的股票和债券。他和盟友买到足够推动董事会的股份，并告知其他股东：若不听从，就召开特别股东会。1960年董事会同意用证券换回股份。

大约72%的股票换成了证券。72%的分母是股数。1600名股东里大约一半人也换了，一半的分母是人数，两套比例不是同一笔账。剩下的股东，每股资产和股息略好一些。这是换股完成之后的结果。