价值研习投资互动图册
卷一 · 第7笔
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1956–1963年
仓库里的货占着现金时，把库存降下来为什么不等于多赚了一笔利润？
资本配置
开始阅读 ↓可带走的原则
货压在仓库里，现金就出不来；降库存放出的是占用的钱，不是新赚的利润。
每股28美元平均买价
420万美元降到160万库存下降
大约每股80美元卖出经营资产之后
平均买价 · 每股28美元1961年中合伙事业持有70%，值100万美元；每股净流动资产大约50美元
库存下降 · 420万美元降到160万1962年初到一年后；放出的是占用的现金，不是新赚的利润
卖出经营资产之后 · 大约每股80美元1963年夏天镇上出资300万美元买走经营；清算后73%的持股约值330万美元
可带走的原则
货压在仓库里，现金就出不来；降库存放出的是占用的钱，不是新赚的利润。
01
登普斯特做风车、水泵和农具。过去十年销售停滞，库存转得很慢，投入的资本几乎不赚钱。1956年他在16到18美元开始买。账面股东净值大约450万美元，约合每股75美元。净流动资产是现金、应收款和存货这些流动资产减去全部负债，大约每股50美元。它不是可以马上取走的现金，还要看货和应收款能不能收回。
1961年中，合伙事业成为主要股东，持有70%，值100万美元，朋友另有10%。平均买价28美元，这块占合伙事业资产的21%。28美元低于每股大约50美元，是扣完全部负债之后的比较。生意不会因此自己好转。
02
他每个月去厂里，旧经理对削减库存都点头，事后没有动作。1962年银行几乎要关掉公司。他担心那21%会消失。哈里·博特尔当年四月到来，报酬里有相当大的利润分成，他才去查亏在哪里并动手整顿。
他关掉五个分支，裁掉大约一百人，卖掉多余设备，并建起一套成本资料。当时由这家厂独家供应的商品，价格提高很多；还要看有没有替代品、客户接不接受。盈亏平衡点几乎砍掉一半。放出来的现金，一部分还债，一部分由他拿去买股票和债券。小镇靠这家厂吃饭，反对很厉害。他后来更愿意找不必这么伤人也能站稳的公司。
03
仓库墙上从地板往上十英尺画一道白线。白线是督促把过多库存降下来的看得见的目标，要连周转和正常供货一起看。货堆高于线，只说明占着的钱多，不是看高度就知道卖不卖得掉。
1962年初库存账面420万美元，一年后160万美元。账面变少，是靠卖掉或消化多余的货、少占着钱。两个账面数字相减，还不能确认差额已经全部变成现金。1961年11月30日账上现金16.6万美元、负债231.5万美元；后来大约有100万美元现金和投资，负债降到25万美元。少占的钱不是凭空多出来的利润。
04
1963年夏天，镇上的人凑了300万美元，买下继续经营的资产。留下的空壳再清算还给股东。合伙事业当时占73%，大约合每股80美元。这是经营卖掉之后的结果，80美元里主要是留下的现金和证券。
1963年信里说经营本身每股至少值16美元，那和后来的80美元不是同一个数。能把成本查清、把整顿做完的经理，比一道白线更要紧。
平均28美元。每股约50美元是流动资产减去全部负债，不是马上能取走的现金，货和应收款仍要收回来。
白线是降过多库存的目标，要连周转和供货一起看。账面降到160万美元，是少占着钱，不是已经确认的等额现金，也不是新利润。
镇上出资300万美元买走经营。每股80美元是清算之后的壳，不是买进时的价钱。
账页
假想账页假设每天耗用10万元，看库存多占多少天会压住多少现金。释放的现金不是新利润。不是登普斯特的真实账。
库存天数从90天拉到180天，占用的现金变多，相对90天甚至要再投入。再回到白线：货高于线，钱出不来；降下来只是把占住的钱放开。
降库存和裁人可以少占现金，也会弄坏和客户、小镇的关系。当时由其独家供应的商品才能大幅提价，还要看替代品和客户是否接受。库存降得太低会缺货。账面库存下降，也不等于差额已经全部收现。每股80美元出现在经营资产卖掉之后，是后来的结果。
仓库白线露出来以后，库存从420万美元降到160万美元。这笔差主要是什么？
货占着的钱变少，差出来的是占用。库存账面下降，还不等于差额已经全部收进现金，更不是新赚的利润。
420万减到160万，差的是账上少占的钱，不是当年利润。卖掉或消化多余的货，才谈得上少占现金，也不能保证260万已经全部到手。
降库存是为了少占多余的钱，同时仍要供得上正常出货。降得太低会缺货。周转和供货要一起看，不是越少越好。
巴菲特的对账单 · 第 1 卷
第7筆 登普斯特機械（Dempster Mill）
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净流动资产大约每股50美元，要和每股28美元的买价比。每股80美元是1963年经营资产卖掉、空壳清算之后的价钱。