价值研习投资互动图册
卷一 · 第9笔
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1966–1967年
旧片子可以再卖给下一代，为什么第二年卖掉仍可能是一笔没看完的生意？
价格与价值
开始阅读 ↓可带走的原则
片库能用很少的追加成本再卖一次，只在价格也合适时才说得通；第二年卖掉，锁定的是当时的差价。
400万美元买进花费
620万美元第二年卖出
1,700万美元一套设施的造价
买进花费 · 400万美元1966年买进5%；当时市价大约8000万到9000万美元，股价不到上一年度每股盈余的十倍
第二年卖出 · 620万美元隔年卖掉；锁定的是这一段差价，不是以后片库的全部结果
一套设施的造价 · 1700万美元加勒比海盗，大约等于当时公司总价的五分之一；旧片子在账上记为0
可带走的原则
片库能用很少的追加成本再卖一次，只在价格也合适时才说得通；第二年卖掉，锁定的是当时的差价。
01
1966年，股价不到上一年度每股盈余的十倍。十倍比的是每股盈余，不是把税前总利润直接拿来当这个倍数的分母。整个公司的市价大约8000万到9000万美元，现金多于欠款。华尔街担心近期没有预定要发行的下一部卖座片，明年的利润可能下降。
他到电影院，和一群孩子一起看《欢乐满人间》，看孩子们的反应，又看了乐园。《白雪公主》每隔大约七年，就有新的一代想看。观众对角色的喜爱还可以用到别处：别人付费使用角色，印在书包和衣服上，或者放进乐园。这些片子在账上被当成没有价值。账上记成0，不表示没有人会再付钱。
02
旧片再放，追加的制作成本很小，因为片子已经拍完。换成新的发行形式，也只要少量追加。自己拥有的角色，不必再像请明星那样，由经纪人分走大部分成果。米老鼠没有经纪人。
一套正在安装的加勒比海盗造价1700万美元，大约是公司总价的五分之一。许可、商品和乐园能再赚钱，仍要有人愿意看、愿意买。少追加成本管不到新设施，也推不出整家公司不用再投入。
03
合伙事业用400万美元买进5%，第二年用620万美元卖掉。他后来后悔卖早了，是因为低估了这些片子和角色还可以反复带来现金。
1991年的讲话回忆，私人买家也许愿意出3亿到4亿美元，而市场当时说值8000万。那是后来的回忆，不是1966年已经谈成的估价。
04
价格合适时可以卖。卖出锁定的是620万对400万这一段，卖掉的股份不再参与以后角色和旧片再赚钱。后悔的是把这条可重复的现金来源估低了。
利润相对购买价，只是当时的静态比例，不是以后每年的收益，也不是回本要几年。下一代还看不看，这张比较回答不了。
大约每七年再发行，账上记为0。许可、书包衣服和乐园用的是同一个角色，追加制作成本小，仍要有人愿意看。
一套海盗设施1700万美元，约是公司总价的五分之一。少追加成本管不到新设施。
400万进、620万出。卖掉的股份不再参与以后的结果。后悔的是把还能反复赚钱的来源估低了。
账页
假想账页把一年利润固定成10万元，只滑动购买价。利润除以买价是静态比率，不是未来回报，也不是回本要几年。不是迪士尼的真实账。
买价从100万滑到200万，静态比率从10%降到5%。再回到本案：片库能再卖并且额外花费小，要和买价是否留有余地同时看。滑块不检验下一代还看不看电影。
下一代若不再看这些片子，账上记为0也不值钱。乐园的新设施仍要大笔钱，少追加成本只适用于再发行旧片和已有角色。1967年卖掉锁定的是620万对400万的差价，以后的结果不再属于卖掉的股份。利润相对买价的静态比例，证明不了下一部电影卖得动。
旧片子和角色还能再赚钱，这件事说明什么？
账上记0，是当初的制作成本已经摊完。下一代还愿意看，票和许可费仍可能进来。有没有人看，账上的0回答不了。
片子已经拍完，再放和换发行形式的追加成本小。新的乐园设施仍要大笔钱。少追加成本管的是已有片子，不是整家公司不用再投入。
许可、商品和乐园用的是同一个角色。再发行追加成本小，仍要有人愿意看，买价也要留有余地。一套新设施就要1700万美元。
巴菲特的对账单 · 第 1 卷
第9筆 迪士尼（Disney）
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400万美元对的是5%股份，1700万美元对的是一套设施占当时公司总价的大约五分之一。3亿到4亿美元是1991年的回忆，不是1966年的成交价。