给合伙人的信

1967年业绩很好，他为什么仍说这是投机性糖果，而且1968年1月还不解散？

经理人与信任

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可带走的原则

钱多了，合适的小公司更少，硬买会把价格推高。一年涨得很多，只说明这一年，不说明以后还有同样多的机会。

先抓住这三句

1966年初他停止接纳新的投资人，既有合伙事业仍在运作。
除非当年至少赚到6%，否则不收业绩报酬。他要求至少看三年。
1967年报酬35.9%，他称为投机性糖果。1968年1月他说不会解散。

可带走的原则

钱多了，合适的小公司更少，硬买会把价格推高。一年涨得很多，只说明这一年，不说明以后还有同样多的机会。

钱太大，新人就停了

1966年初，他停止接纳新的投资人。合伙事业没有解散，原来的钱还在一起运作。理由不是已经赚够，而是规模再大，更可能伤害合伙人以后的成绩。

小公司容不下很大一笔买单。硬要买，价格会被推高。需要大额才能影响成绩时，够条件的公司就更少。收费也绑在结果上：当年至少赚到6%才收费。6%是起收业绩报酬的门槛，不是收走资金的6%，也不是保证能赚到6%。

1967年，他想把人生放慢

这一年他写到个人原因：工作太满，家庭被挤到一边，原先为自己定下的生活所需已经达到，他想放慢。他也不愿再做那种要大改组织、让员工受伤的重整。他更想和自己欣赏的经理一起做事，哪怕把回报目标调低。

分析公司、留下出错余地，他没有放下。不接受较低目标的合伙人可以离开。1967年10月到12月，一些人撤走160万美元，去追承诺更高的基金。他愿意这些人离开，因为自己做不到他们要的短期成绩。

定量、定性和择时不是一回事

定量，是拿价格去比利润或净资产，数字明显便宜时，他更有把握能赚钱。定性，是看顾客是否信任这家公司、经理是否可靠。1967年10月的信说，大的赢家来自他很有把握的定性判断，明显的定量折价则让赚钱更确定。两种都留着，不是用一种换掉另一种。

择时是猜大盘哪天涨、哪天跌。他拒绝做这种猜测。他也拒绝当时流行的科技股买法，因为那种逻辑和风险超出他当时的理解。拒绝的是当时不懂的东西，不是宣布以后所有新方法都不能碰，也不是说科技公司永远不能投。

好年份仍可能是糖果

他一直说，至少要三年才能判断成绩。一个季度赚钱或亏钱，说明不了方法还有没有出错的余地。市场后来把奖励缩成按年、按季甚至按月。奖金越勤，钱停得越短，公司本身反而变得不重要。

1967年合伙事业报酬35.9%，道琼斯涨19.0%，扣除费用后合伙人28.4%。他把它叫做投机性糖果，吃下去可能消化不良。甜的是这一年。当时有一次很大的上涨，这种一次性的上涨，不足以当成以后每年的基础。机会少的时候，同样的涨势不会按年重来。不少人读了10月的信，以为要解散。1968年1月他的回答是绝不。这是当时的决定。没多久，他又觉得新的组合并不适合，后来仍会调整。

规模、期限和懂不懂，是三件事

1
大额资金买得进的公司更少
1966年初停止接纳新人。小公司吃不下大买单，硬买会推高价格。6%是收费前的业绩线。
2
至少看三年，人生也在取舍
一个季度说明不了方法。他愿调低目标，让不认同的人离开，仍保留分析和出错余地。
3
拒绝当时不懂的逻辑
定量看价格和利润或净资产，定性看信任和经理。1967年的高回报被他称为投机性糖果。

账页

先查哪一张资料

三张卡片是这几年信里三件不同的事：规模、看成绩的期限，以及当时懂不懂。先看哪一张都可以，展开后仍可以回看。

三张资料都还没打开。选一张最想先查的。

停止接纳新人、至少看三年、拒绝当时不懂的逻辑，要分开读。1967年的高回报说明不了这三件事会按年重复。

它在哪些情况下失效

6%只是他和合伙人之间、开始收取业绩报酬的门槛，不是每只基金的收费比例，也不是保证回报。1967年35.9%是这一年的结果，机会少、资金大时，同样的涨势不会按年重来。1968年1月的绝不，是当时不解散；没多久他又觉得组合不适合，后来仍会调整。

理解题

1967年合伙事业报酬35.9%，他却称为投机性糖果。这句更接近哪一个意思？

用自己的话记下这一笔