把钱挪出纺织

纺织的资本回报不到5%，为什么保险和银行的钱不能同时再投回纺织？

资本配置

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可带走的原则

同一笔钱留在纺织，就去不了风险相近、估计也可信的更好用途。企业价值可以成长，股价不会因此每年按同一个比例涨。

先抓住这三句

纺织大约占用1600万美元资本，回报不到5%。
加上银行和保险之后，上一年股东权益回报超过10%。
他估计银行和保险的经常获利能力大约每股4美元。

可带走的原则

同一笔钱留在纺织，就去不了风险相近、估计也可信的更好用途。企业价值可以成长，股价不会因此每年按同一个比例涨。

钱留在纺织里，别处就没有

1970年蔡斯写信给股东：四年前若把全部资金只投在纺织里，做不到更持久的盈利。对手继续往纺织扩，回报完全不够。

纺织大约占用1600万美元，资本回报不到5%。银行大约占伯克希尔净有形资产1700万美元，保险公司大约占1500万美元资本。净有形资产和股东权益，都是扣掉负债之后属于股东的钱；需要时再扣掉商标这类无形项目。回报率是相应的利润除以所用的资本。这些金额是各部门占用的资本，不是买价。同一笔钱放进纺织，就不能再拿去买保险或银行。

下一处用途要风险相近才比得了

下一处用途，是这笔钱若不去这里、还能放到的另一个可行地方。要比，得是风险相近，而且两边的回报估计都站得住。原书用一个简短的假想：一处估计每年10%，风险相同的另一处估计9%，选10%的那一处就多出一点。纺织不到5%、整体超过10%，说明钱挪走之后整体更高，不是一条看见更高数字就必须搬家的死规则。

两笔大收购之后，上一年平均股东权益回报超过10%。纺织自己不到5%，所以银行和保险加在一起更高。高出的部分不是纺织突然变好。1968到1969年，伯克希尔卖掉全部证券部位，其中大多是股票，换成现金，准备收购。这些证券扣税后的获利超过500万美元。获利给了收购的弹药，不是纺织机多赚出来的。

那一年的浮存金成本低

1969年保险公司又有承保利润。承保赚钱，取得浮存金的成本可以是负的。原书把这一年概括成零成本。打平才接近零，赚钱不必硬写成零。国民保障和1967年买下的国民火险与海险，提供的就是这种还没赔出去的钱。

钱仍然要等着赔出去，不是股东可以分掉的本钱。某一年成本低，不能保证下一年费率仍然够。没有差劲的风险、只有差劲的费率，这条纪律不因为规模变大就自动成立。

企业价值可以成长，股价不必每年同涨

他当时认为，多元零售和伯克希尔的内在价值以后会明显成长。内在价值是这家企业还能持续挣钱所支持的价值。若成长接近不了大约每年10%，他会失望。这是他当时的预期，不是保证。股价可以在一段时间内偏离这个价值，长期又常常会在某个时点反映它。预期企业价值每年增长约10%，不等于股价每年涨10%。

他估计银行和保险的经常获利能力大约每股4美元。合伙事业换这些股票的平均成本是14.86美元。4美元对14.86美元，是当时的比较，不是承诺以后每年都有4美元。他当时还说，预期不会再为伯克希尔买上市证券，要集中在多数股权。后来买华盛顿邮报和可口可乐，走的是另一条路。变的是做法，不变的是：要高的资本回报，少借大量的钱，并把价钱留出出错余地。

下一处用途决定钱该放哪

1
纺织回报不到5%
大约1600万美元困在纺织里。风险相近、估计可信时，才和别处的用途比。
2
银行和保险把整体抬过10%
上一年权益回报超过10%。高出的部分来自挪走的钱，不是织机突然变好。
3
浮存金那年便宜仍是负债
1969年有承保利润，成本可以为负。原书概括成零成本。赔付之前，钱不是可以分掉的本钱。

账页

浮存金的成本与收益

假想账页把1000万元预收资金固定住。成本率是取得这1000万元的年度承保净成本除以1000万元。承保盈利对应负成本。预收的钱仍要赔付。不是这几家保险公司的真实账。

成本率接近0、投资收益率是4%时，净贡献为正。成本率升到6%，净贡献变负。账页没有计算赔付发生在哪一天、投资怎么波动，以及钱能不能随时动用。1969年的结果不保证下一年。

它在哪些情况下失效

只有风险相近、回报估计也可信，少赚的那一处才该让出钱。纺织不到5%不能单独变成所有行业的搬家规则。浮存金在承保有利润时成本可以为负，1969年的结果不是以后每年的保证。每股4美元是他当时的估计。企业价值成长，也不等于股价每年按同一个比例上涨。

理解题

纺织资本回报不到5%，加上银行和保险之后整体超过10%。这更说明什么？

用自己的话记下这一笔