蓝筹印花

零售商先付钱、客人以后才来换礼物，为什么这笔钱仍然不是印花公司的本钱？

资本配置

可带走的原则

印花的预收款要等客人来换礼品。中间可以投资，兑换时仍得付钱。收入变小，也不取消这笔义务。

先抓住这三句

可带走的原则

印花的预收款要等客人来换礼品。中间可以投资，兑换时仍得付钱。收入变小，也不取消这笔义务。

当时逛商店或加油，常会拿到一长串印花，贴满小册子去换烤面包机、水壶或桌子。蓝筹向零售商收的是预付款。客人以后来换，公司才去买这些礼物。

从收款到兑换，中间有一大笔现金。客人若把印花弄丢、点数不够或干脆忘记，公司又少付一笔。少付是有人没来兑，不是这笔预收款从一开始就属于股东。

1956年九家大零售集团办了这家公司。小店也能发印花，却不能分享利润，也不能管事。它们投诉之后，公司在1967年被要求彻底改组，增发新股，相当于55%的股权，卖给这些小零售商。没卖完的可以到公开市场卖。55%说的是发出去的股权比例，不是旧股数量变成了多少倍。

几千家小店被要求认购，当时很多人不愿持有，卖出的压力把股价压低。他从1968年开始买，当时市值大约4000万美元。芒格和格林也买。不愿持有带来了低价。低价本身不证明印花生意会永远兴旺，也不是所有股价下跌的唯一原因。

1969年底，合伙事业持有大量蓝筹，大约占基金的6%。他打算卖掉371400股，约占公司7.5%，把现金退给合伙人，原以为能按每股24美元成交。股市下跌，只有少量卖出，大多数留了下来。

留下是因为没按想要的价钱卖出去。后来这笔被迫留下的持股赚了钱。赚到是以后的事。预收款在客人来换礼物之前，仍然是负债。

印花后来不再流行。收入和能用来投资的预收款都可能缩小。只要客人还来换，礼物的钱仍得留出来。若资本找不到合适的新用途，回报可能变差。生意走下坡，并不因此一定在账上亏钱。

他和芒格后来进入董事会，管投资委员会，于是又有一大笔资金可以安排。安排的前提仍是：该兑付的礼物必须留得出来。一时用不上的现金，也不能全部换成很难及时卖掉的资产。

账页

假想账页把1000万元可用资金固定住。成本率是为维持这笔钱而假设的一年成本，除以这1000万元。账页只算投资收益减去这项成本，不算收款和兑换发生在哪一天，也不算集中兑换或浮存金缩小。不是蓝筹印花的真实账。

成本率高于投资收益率，年度差额变成负数。客人仍可能集中来换礼物，预收款就要离开公司。很难及时变现的投资，不能拿来代替兑付要用的钱。

客人来换礼品，预收款就得拿去买礼物，它仍是负债，不是股东的本钱。印花若不流行，收入和浮存资金可能缩小，兑换义务还在；资本若找不到合适用途，回报可能变差。这不表示走下坡就一定亏钱。每股24美元是想卖的价钱，大多数没卖成。后来赚到钱，是以后的结果。

蓝筹向零售商预收印花款，客人以后才来换礼物。这笔钱在兑换之前是什么？

用自己的话记下这一笔