价值研习投资互动图册
卷二 · 第2笔
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1977年买入，对手1982年退出
城里还有另一份报纸、自己又没有周日版的时候，凭什么觉得买下来以后可能变成收费的桥？
生意与竞争
开始阅读 ↓可带走的原则
读者注意力和对手退出要同时有，地方报纸才有定价权；注意力被拆走后，这份优势会缩掉。
3550.9万美元买入价
约27万份平日发行量
1982年9月停刊对手退出
买入价 · 3550.9万美元1977年4月15日，蓝筹印花公司买下全部股份。当时税前利润170万美元。
平日发行量 · 约27万份周一到周五，对手《信使快报》约12.5万份。晚报周日不出刊，对手周日约27.5万份。
对手退出 · 1982年9月停刊《信使快报》退出后，晚报成为当地唯一都市报。约三年后税后利润累计打平买入价，这是事后结果。
可带走的原则
读者注意力和对手退出要同时有，地方报纸才有定价权；注意力被拆走后，这份优势会缩掉。
01
水牛城当时有两家报纸，互相压价，利润都被拼掉。晚报向工会让过步，周日又不出刊，而周日是广告商最愿意付钱的一天。城镇在传统工业衰退、人口外流的地区，这种地方常被叫做锈带。大家都知道独占的报纸值钱，所以卖的时候往往很贵，买到了也可能后悔。华盛顿邮报看过这家，没有买。开价从4000万美元降到3500万美元，买的不是一份已经独占全城的报纸。
1977年4月15日，蓝筹印花公司以3550.9万美元买下全部股份。另外两个资金池当时没有可用的现金。税前利润只有170万美元。平日发行约27万份，对手约12.5万份，当地家庭订报的比例在大城市里很高。巴菲特先把机会让给自己担任董事的华盛顿邮报，对方拒绝以后才买。当时知道的是平日领先和新闻质量，不是后来的独占。
02
对手每周出七天，周日大约卖出27.5万份，那一天广告最贵。晚报六十多年只出六天。要活下去就得补上周日，还要给一个改习惯的理由：开头几周，看七天的价钱接近原来看六天。平日已经领先，不能代替周日这一天。
对手告他们用低价挤垮自己。发行前夕法院下了临时禁令，促销被缩短，还不能向广告商保证周日印量，也不能白送试阅。1979年4月，上诉撤销了这些限制，两家仍打了多年。禁令去掉，只是障碍没了，读者并没有因此自动改过来。
03
蓝筹印花公司还有糖果和金融业务的进账，母公司也能补钱。对手看得到这一点，知道对方亏得起。1982年9月19日，《信使快报》退出，晚报成为城里唯一的都市报。大约三年后，税后利润累计打平当初的3550万美元。这是事后才出现的结果，不是1977年已经到手的回报。
母公司有钱，不能代替追问机会成本，也就是这笔钱放在别处可能赚到的部分。蒙格在1982年初仍把“若按其他持股的平均盈利能力去增长”单独算过，并主张只有长期还看得到希望才继续办。书里也写过，长期罢工可能导致停刊清算。等得起，和不必再估价，是两件事。
04
对手退出后的1983年，报纸加出早报，改名《水牛城新闻》。只经营这一份报的人，怕提价搞砸唯一的生意，容易把价格定低。巴菲特管的不止一件事，所以更愿意由站在外面的人看广告和订报价格。读者愿意看、广告跟着来，支持的是定价，不是印刷设备自动变便宜。两件事要同时在：注意力集中在这一份报上，而且没有另一份在周日把广告商留住。
网络、网上广告和售屋这类专业网站出现后，周日发行量大约砍半，降到17.4万份，平日降到约11.1万份。2015年还获利1090万美元，2016年730万美元，一部分来自替别的报纸印刷和削减开支。书中写到2018年，报纸仍留在波克夏，晚间版已在2006年停掉，社论也因削减成本取消。经理人能放慢衰退，挡不住读者和广告已经离开。
家庭不太愿意买两份报，广告商偏向发行量大的那份。晚报平日领先，但周日不出刊，广告最贵的那一天在对手那里。
读者的注意力集中过来，同时对手退出，广告和订报才有定价空间。注意力本身不会让印刷设备变少。
网络和专业网站把读者、分类广告带走以后，龙头只能放慢衰退，不能靠经理人的才干把旧的定价权拿回来。
账页
假想账页固定每份售价和成本，只改订单量。固定成本在这个区间不变，不是水牛城报纸的真实账。用来看份数过了盈亏线以后，多出来的部分怎样变成利润，掉到线下就亏损。
滑杆上的件数和75件盈亏线都是模型假设，不是这家报社某一年的发行量。对手退出后利润上升是事后发生的；发行量后来掉下去，固定的采编和印刷成本仍在，经理人只能放慢衰退。
长期罢工被书中写成可能停刊清算的风险，不是已经发生的结局。锈带城镇人口减少，广告本来就会变少。网络和分类网站把读者、广告拆走以后，龙头也只是衰退得慢一些。2015年和2016年还有利润，靠的是替别的报纸印刷和削减开支，不是当年的定价权还在。母公司有别的进账，不能代替读者还愿不愿意看。
周日促销曾被法院限制，母公司另外还有进账。这时更站得住的判断是哪一句？
平日领先是买入时就有的。周日是另一天，广告商当时把大部分预算留在对手那里。限制撤销以后，两家还打了多年。
别的进账说明等得起，也让对手看到亏得起。钱若放在其他投资上能赚到的，蒙格仍单独计算。等得起不等于不用再估价。
限制撤销没有立刻结束竞争。独占是对手1982年退出以后的事。机会成本是错过的其他用途，和账上亏损要分开看。
巴菲特的对账单 · 第 2 卷
第2筆 水牛城晚報（The Buffalo Evening News）
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后期倍数、上交总部的现金和杂志估值不是同一口径。2018年是作者写到报纸仍留在公司的时点。