好生意也要好价格

本卷先抓住什么

投资用的钱要先有低成本。保险把保费收进来，理赔和费用以后才出去，中间这段叫浮存金。承保若只是打平，甚至自己还赚一点，用这笔钱的成本就低；承保若大亏，投资赚到的会被吃掉。所以低成本承保仍然要紧，不能把先收后付的钱当成可以随便分掉的本金。1970年代几家公司互相持股，同一笔安排可能伤到不同公司的小股东。他把结构收成一家，是为了公平对待这些股东，也让现金能在一个地方调度。全资公司把用不出高回报的利润交回来，是另一路。

好生意仍要等价格。盖可他很早认过，价钱太高时放了二十多年，直到市场把它看成快倒闭才再买。可口可乐的牌子他看了五十多年，崩盘后价格从高位回落，才按大约十五倍上年盈余买进。十五倍比的是上年盈余，不是以后能拿走的钱。宝洁后来相对上年盈余超过二十倍。书里怀疑后来换走一部分和这个价格有关，仍要和估计的以后现金、以及换来的生意放在一起看。价格里没有出错的余地，就继续等。

卖家愿意来，是因为他答应支票会兑现，也不天天插手，公司不必卖给靠高息借款进来、还可能换掉经理人的人。家里还想经营的人，因此愿意留下一部分股份。本卷里的另一类是可转换特别股：约定的股息仍要看公司付不付得起、合同怎么写。转成普通股之后，才跟着股价有涨跌的机会和风险。股息不是普通股已经赚到的回报。名声会带来下一家卖家，换不来一张已经还清的债，也换不来价格里的余地。