H&R报税

大家想到报税就想到这家店，为什么房贷还在扩张时，仍减持了大部分股票？

生意与竞争

可带走的原则

脑子里先想起的报税牌子很值钱；拿闲季的办公室去做高风险贷款，会把这个好处用掉。

先抓住这三句

可带走的原则

脑子里先想起的报税牌子很值钱；拿闲季的办公室去做高风险贷款，会把这个好处用掉。

美国人要报税，很多人第一个想起的就是这家店。截至2000年4月，它通过一万多家办公室服务了1920万名纳税人。选择付费、而不是自己报的人里面，大约四个里有一个找它。

这种心智占有是买入时看得到的东西。办公室却有一个麻烦：一年里真正忙的只有报税那几个月，其余时间租金和人员仍在。管理层因此想在淡季把店用起来。

2000年初股价大跌。二季落到大约每股29至33美元。摊销是把买来的无形牌子等成本分年记进费用。若用记这笔费用之前的每股盈余3.08美元，倍数只有大约十到十一倍。

波克夏从2000年6月那一季开始买。到2001年12月，分割后累计约1600万股，成本大约2.55亿美元，均价每股15.94美元。15.94美元是分割后的均价，不能拿去和分割前29至33美元的市价当成同一天的成交。买到后来倍数升到大约三十倍，他就停止再买。

1997年买下第一选择，向信用纪录不佳或收入不稳的人放房贷。政府支持的机构不收购这类贷款。风险在借款人以后还不上，也在打包之后还要有人买这些证券，公司还垫得出融资。

公司把许多家庭以后要还的钱汇在一起，卖给投资人，卖出所得用来还自己先垫的融资。2001年，它服务的贷款组合增到182亿美元。这是买入期间已经在长的业务。它和报税不是同一门：一个靠每年都要报的税，一个靠借款人还得上、证券还卖得出去。

2004年公司自己的年报已经提到，利率上升会让利润率下降。2005年和2006年，巴菲特卖掉了大部分持股。当时管理层仍在加人，并相信次级房贷的二级市场不会停止买进。房贷在买入期间就已经做大，减持不是发生在这门业务出现之前。

2008年的报告写，2006至2007年停业部门亏损16亿美元，几乎都来自次级房贷子公司。减持发生在2005至2006年，亏损记在2006至2007年。新团队后来把重心放回报税。2009年税前利润回到8.94亿美元。牌子还在，不代表旁边接上的贷款也在。

账页

假想小店有一笔固定开支，订单不够就亏。用来理解几千家报税办公室为什么不能只靠旺季的热闹，淡季的租金仍在。不是H&R的真实成本账。

盈亏平衡是这张账上的75件，不是真实门店数。滑杆也算不出房贷违约。订单若来自另一种风险更高的产品，图上的利润不能当成那门生意已经安全。

心智占有解释的是报税，不是任何挂上同一块牌子的贷款。次级风险在信用和收入不稳的借款人，还要有人继续买打包后的证券，收益还要扣掉融资和运营成本。2005至2006年减持大部分，当时房贷仍在扩张。2006至2007年停业亏损16亿美元。牌子回到报税，不表示旁边的贷款也稳。

报税牌子仍在，巴菲特却在2005至2006年卖掉大部分股票。更站得住的理解是哪一句？

用自己的话记下这一笔