星辰家具

价格没有公开，为什么读过账、又让原来的人继续做，这笔交易仍可能说得通？

经理人与信任

可带走的原则

让原来的人继续做，可以赢得卖方。价格合不合算，仍要另看财务和回报。

先抓住这三句

可带走的原则

让原来的人继续做，可以赢得卖方。价格合不合算，仍要另看财务和回报。

巴菲特从1983年的家具商城起，就想找同一类店：在自己的地方数一数二，而且经营者愿意卖。布鲁姆金家族说全国还有三家非常好的，当时都不卖。1995年先等来犹他的R.C.威利，1997年才轮到休斯顿的星辰。

这不是看到便宜的报表就下单。星辰从服务蓝领、一美元首付的店，改成沿公路和高端社区卖有设计感的家具，避开一家规模大它二十倍的对手。买入时看见的，是一块地方上的位置，不是可以全国复制的公式。

沃尔夫和姐姐把家产的大部分放在公司里。他们怕上市或并进别的连锁以后，文化和员工保不住。朋友告诉巴菲特，沃尔夫想见他。股东会前后见了面。巴菲特看过财务，说自己对所见满意。

几天后在纽约用两个多小时谈成。他问到1996年报告里的附注，为什么和1994年措辞不同。没有正式的尽职调查，没有聘雇合同，也没有竞业禁止，签约前也没有派人去休斯顿看店。省掉的是这套程序。诚实减少的是手续，替代不了把账和负债读懂。1997年7月1日以股票完成，是为了公司不必为遗产税被拆开。

收购金额没有公开，外人不能单独算出这笔交易的回报。能核对的是经营，不是一个倍数。交割时，卖方按工龄给每位员工发奖金，每一年1000美元，一共160万美元。巴菲特把这件事看成经营者怎样对待一起干活的人。

三年内营收大约翻倍，接近2亿美元。那是后来的结果，不是1997年合同里写好的增长。价格未公开，也不能从后来的店数倒推出当年便宜或贵。

巴菲特告诉他们：买的是四家各自经营的好家具公司，把自家的店继续做好，不必为了总部去追求协同。星辰和另外几家可以交流，但不是被命令合并。

1997年以后店没有再铺开。后来仍大约十家，都在德州。地方上的声誉和位置不能无限延伸。只有多投的一块钱还能带来合理报酬，扩张才有意义；否则多余的现金应流回总部，和别的用途比较。懂本地家具，并不等于剩下的钱都必须留在休斯顿。

账页

假想账页比较把利润留下和把利润分出。用来理解：家具店不是赚到钱就要再开新店。不是星辰的真实资本账。

留存率拉高，期末资本变大，但模型假定回报率每年不变。地方市场满了以后，这个假定会失效。分出的钱和期末资本不要加成同一笔收益。

让原来的人继续做，只在财务经得起追问、经营者长期诚实时减少程序。换一个把公司包装后再卖的主人，同样的握手会漏掉负债。地方上的声誉也不能证明下一座城市还有同样的位置。价格未公开，就不能从店数判断便宜。单独的收购回报，书中没有给出。

星辰后来仍大约只有十家德州门市。这和“好公司就该不断开新店”哪一种理解更站得住？

用自己的话记下这一笔